　　去年7月LLDPE呈现冲高后震荡回落走势，在7月初L1409创反弹新高，期价一度升水现货，随后市场预期PE复合料装置投产对价格的冲击，同时部分检修装置复产亦对行情有所压制，导致期价震荡回调。在7月末连塑主力合约完成移仓换月，L1501多空因素交织，偏多方面因素在于3季度为传统旺季，同时基差也限制其调整空间；偏空方面的因素在于中煤榆林和延长榆林的PE复合料装置将陆续投产，市场担忧低价货源冲击所造成的影响。对于8月连塑走势，我们认为其将以区间盘整为主，单边操作难度较大，正套策略可择机入场。自6月下旬以来国际原油价格从高位大幅回落，供需面及地缘政治均令价格承压。供需面上来看，美国夏季出现高峰并未带动汽油需求大幅回升，同时利比亚或逐步开启原油出口港等因素令价格承压。地缘政治方面，虽地区冲突不断，但原油生产及出口并未受到影响，因此风险溢价有所回落。

　　虽原油价格回落，但LLDPE上游乙烯价格确相对坚挺，7月份东北亚乙烯价格上涨5.7%。同时PE复合料产量及进口量增幅均维持低位，截止去年6月，PE复合料产量累计为846.58万吨，同比增加6.55%，增幅基本稳定。进口量方面，1至6月累计进口80.75万吨，同比增加1.1%，进口增速继续放缓。乙烯产量增幅缓慢将限制油头LLDPE的产量增幅，对LLDPE价格形成支撑。据统计，去年1-6月份，我国LLDPE产量为221.8万吨，同比去年增加9.7%。1-6月份全国PE产量为497.7万吨，同比增幅为10.6%。产量数据来看，2季度我国PE产量增速较一季度有所回升。在3季度部分PE复合料装置投产，同时国内原有装置检修计划偏少，因此预计下半年PE产量增速将继续回升。

　　新增产能方面，去年新增PE投产产能预计为180万吨，其中PE复合料产能为120万吨。具体分析其投产时间，四川PE复合料60万吨PE装置已经于去年3月正式投产运行，目前装置运作正常。对于PE复合料装置，按目前最新的消息来看，延长中煤榆林能源60万吨PE装置和于7月末开始试运行，目前出售试车料，预计近期将逐步正式运行；中煤榆林30万吨装置预计在8月份试运行；宁夏宝丰30万吨PE装置预计于10月份开始试运行，结合试运行时间等因素，预计其对4季度的供给影响相对偏小。经过预估，PE复合料新装置投产所带来的新增供给最多为20万吨左右，若算上前期负荷及装置不稳定等因素，实际产量将小于该数据。

　　去年下半年检修方面，据表2最新的统计来看，PE复合料检修计划较少，大套装置主要有扬子PE复合料23万吨线性停车约1个月及包头神华PE复合料装置停车约50天左右，其他装置本年度多已有过检修，因此若无意外情况4季度检修计划将偏少。预计检修导致的LLDPE产量损失在7万吨左右（全密度装置按生产LLDPE估算）。

　　综合以上新增装置和目前掌握的PE复合料检修计划，再根据目前PE复合料企业整体PE装置运行情况可以测预估下半年LLDPE产量预计在230万吨左右（不包括煤制烯烃新投产量），因此加上煤制烯烃的新增供给量，整体供给上限预计在250万吨左右。若按250万吨折算则下半年相比上半年产量增加约12%，2014全年同比产量增幅上限在20%左右。下半年产量增幅较快，并且低端料供给将有所增加，对现有LLDPE体系将从量和价两方面形成冲击。

　　库存方面来看，目前库存处于相对偏高的位置，据统计目前PE社会库存量在40万吨左右（统计口径为PE复合料华北、华东、华南及主要贸易商）。结合去年下半年的PE产量预测，受PE产量回升影响，预计PE库存将继续回升，但其对价格的制约作用或减弱。主要原因在于近年来PE复合料企业的库容量不断提高，新的异地仓库不断的建立，使得其对市场的供给能力调控进一步加强。综合来看，库容的增加将一定程度过滤下半年产量增加所带来的冲击，未来低价货源在价格上的冲击因素将比产量增长这一因素更为重要。

　　受人民币贬值及国外需求偏好影响，今年以来LLDPE进口价差基本处于倒挂状态，截止7月末，每吨倒挂400元左右。进口数量方面，截止6月份我国去年累计进口LLDPE数量为129.49万吨，同比增长23.49%。具体分析其数据可以发现，去年进口增速较快的原因在于2013年上半年基数较低，去年上半年进口量相比2013年下半年进口量同比减少0.7%，从数据的延续性角度来看，去年上半年进口量基本持平。

　　因此我们认为在目前较大的进口贴水的情况下，去年下半年进口量将小幅回落，对供给端略有支撑。对于未来的价差走势，L1501目前贴水现货达到850，虽然PE复合料低价料未来将逐步冲击市场，但PE复合料企业调控价格的能力依旧较强，因此未来受到基差的支撑L1501的下跌空间将明显受限，同时若PE复合料新装置未能顺利生产则L1501有明显的向上价差收敛机会。对于L1501和L1505的价差关系，在去年年底至2015年上半年仍有部分新的PE复合料装置投产，因此L1505未来相对承受的压力更大，同时考虑到L1505要经历春节库存积累这一因素，可以预计未来L1501对L1505的价差将继续扩大，因此未来正套仍存投资机会。我国包装膜需求占整体塑料薄膜需求的60%以上，而对于LLDPE而言其主要用途在于食品类包装，如糖果包装、肉类保鲜膜、包裹外的缠绕包装膜等。

　　近年来我国电子商务呈现爆发式发展，而带动了新的包装膜需求，主要包括快递包装袋及缠绕膜。目前快递包装袋一般都是PE料或者PO/PE共挤料，原料方面PE复合料占比略多于新料；缠绕膜主要以LLDPE为基材。据统计，去年6月我国快递业务量达11.29亿件，1-6月累计同比增长53.7%，呈高速增长态势。若按50%的增长速度核算，去年新增快递业务量将达46亿件，按保守估算，若其中四分之一快递业务用塑料包装袋包装，每个包装袋按10克计算，同时消费10克缠绕膜则估算需新增PE量为46万吨。通过对我国塑料薄膜产量和社会消费品零售总额以及GDP数据的统计分析，发现具有较强的相关性。结合宏观研报，预计去年中国经济保持7.5%的增速，因此保守估计我国去年塑料薄膜需求将增加7.5%以上，若加上相关电子商务爆发带来的额外需求增长，预计我国塑料薄膜需求将增长10%。

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